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(资料图片)

观点：海外风险干扰持续，国内市场承压调整

2月24日，沪指跌0.62%，报3267.16点，深成指跌0.82%，报11787.45点，创业板指跌1.16%，报2428.94点。船舶制造、计算机、航天航空板块涨幅居前，汽车、光伏、贵金属板块跌幅居前。

海外方面，上周五公布数据显示美国PCE价格指数1月同比上升了5.4%，不包括食品和能源在内的核心PCE价格指数同比上涨了4.7%，显著高于2%的通胀目标，且较前一个月有所回升。2月美国经济数据显示通胀高企、就业坚挺、经济衰退压力缓解，美联储鹰派预期不断升温，十年期美债收益率上行、美股下跌，北上资金流入放缓。

国内方面，海外风险干扰超出市场预期，人民币近期走弱，加剧市场波动。其次银行间利率边际收敛、流动性收回，市场减持规模扩大，以及基本面改善等待数据验证，2月市场情绪降温、承压调整，板块持续性不足，结构性轮动为主。短期来看，在两会之前市场承压运行的可能性较大，中期来看，震荡上行的方向不改。

投资策略：短期观望为主等待企稳，中期低阶试多

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贵金属

观点：美元上涨，金价下跌

上周五美元指数继续冲高，创近七周新高至105.32，周线上涨1.33%，录得9月底以来的最大涨幅，美国1月PCE数据强于市场预期，强化了人们对利率可能在更长时间内维持高位的预期。金价则延续跌势，日线录得四连跌。国内方面，昨日沪金主力2304合约低开反弹，收小阳线；隔夜高开震荡，收小阳线。

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钢矿

观点：唐山限烧结加码，钢材继续回调态势

上周螺纹价格冲高回落，在落地前期供需双双回升，价格震荡上涨，创下新高后波动放大。基本面来看，供应端增量来自于长流程建材产线的复产，短流程季节性复产基本落地；目前高炉点对点亏损，实际利润约为60元/吨，电炉利润修复不明显，预计后期增产速度放缓，后续供应持平为大概率事件；需求方面，建材需求一方面来自于工地项目的进一步推进，另一方面来自于螺纹平水带来的期现正套，后者增量将逐渐转化为压力，市场对于需求的持续性仍然存疑，在日成交难以站稳20万吨的背景下，预计市场对于旺季需求落地的态度仍有反复。本周进入政策窗口期，警惕地产政策落地不及预期的风险。后续矛盾仍然是旺季真实需求的落地与持续情况，在4200之上，钢价风险逐渐放大，市场情绪也开始进入反复试探与确认阶段，操作上建议前期多单可适量止盈，后续调整为回调短多思路。

铁矿向上突破后交易所限仓导致多头力度减退，盘面回调走软。铁矿发运快速修复，主流矿山在高利润带动下发运积极性，非主流的恢复仍然偏慢。长流程钢厂复产持续，但受环保和成本压力的影响，上方复产空间有限，钢厂铁矿用量较为稳健，烧结矿库存继续下滑，废钢到货回升至中性水平，但由于废钢与铁水倒挂，高炉铁矿配比仍具有性价比。烧结矿日耗小增，钢厂烧结矿库存继续消耗，盘面走软压制了钢厂采购意愿，但刚需紧张导致铁矿基本面仍有较强支撑，预计在钢厂兑现被动减产逻辑之前，铁矿仍然保持坚挺，进一步提涨的动力等待验证钢材需求的持续性。

观点：焦炭市场计划提涨，周五夜盘双焦震荡

上周盘面大幅拉升后势头有所减弱，周五夜盘双焦震荡运行。焦炭方面，现货暂稳，部分焦企计划提涨第一轮。供应端，焦企利润继续修复，产地开工继续小幅回升。需求端，钢厂开工持续上升，原料需求增加。贸易商集港情绪转好。焦煤方面，供应端，内蒙煤矿事故加之临近两会，安监加严预期升温，进口甘其毛都口岸蒙煤通关24日恢复后预计仍将保持高位；澳媒方面，禁令虽解，但价格大幅上涨，性价比较低，短期影响有限。需求端，市场情绪回暖，焦企、贸易商采购需求释放。总体来说，两会政策预期、需求预期仍在，但盘面估值快速修复后，上冲动力减弱，盘面转为高位震荡走势。后期关注两会政策、煤矿供应、终端需求恢复情况，若煤矿供应快速恢复，终端需求恢复持续性不足，则盘面有回落风险。策略上，前期单边多单宜逐步减仓，焦煤跨期正套继续持有。

玻璃

周五，玻璃主力05合约价格小幅下跌，主力收盘价1523元/吨（-22元/吨）。现货沙河安全1552元/吨（+0元/吨），武汉长利1700元/吨（+0元/吨），沙河市场原片企业出货量不高，小部分规格市场成交价格略有回落；华中市场局部地区受天气影响，产销略有走弱。伴随前期原料库存的消耗，下游存有一定补库需求，另外原片企业供应面临增加，库存压力加大，不排除企业存促销预期。预计下周浮法玻璃市场延续弱稳走势。

基本面上看，周度总库存延续累库态势，最新数据显示，库存总量8149.1万重箱（环比+1.13%），本周浮法玻璃日度平均产销率依旧偏低，仅西南地区去库明显，因此周内浮法玻璃继续累库，仅增速有所放缓。华中地区库存环比+0.37%；华北地区库存环比+4.21%；华东地区库存环比+2.14%；华南地区库存环比+0.10%；东北地区库存环比+4.44%，西南地区库存环比-4.69%，西北地区库存环比走平。产线变动上看，本周信义节能500吨复工点火。下周华北两条产线存点火预期，叠加上周热修产线面临恢复，另前期点火产线或产出玻璃，因此后续供应量或将增加。

受防疫政策优化和房贷利率降低、住房限购优化等政策刺激，统计局最新数据显示，1月一二线城市新房价格均止跌反弹，仍需关注地产企业资金改善情况。下周来看，临近月初，下游企业前期原料库存逐步消化，市场存一定补货预期，叠加原片企业有一定促销刺激，需求端或有一定好转。但实际需求仍需密切跟进。

策略：短期：成本端变动导现近期走势，焦媒价格受煤矿安全事故消息影响冲高回落，期货亦是先涨后跌，目前玻璃产销依旧偏弱，地产预期好转有对玻璃价格有所提振，现货价格跌后暂稳。玻璃下游加工厂订单同比仍显薄弱，整体表现乏力。预期下周玻璃行情仍以震荡为主，玻璃价格受成本支撑，近期可尝试轻仓做多。

工业硅

周五，工业硅主力08合约日内窄幅震荡，收盘价17635元/吨（+15元/吨；+0.09%）。现货参考价格17823元/吨（+0元/吨），成交仍未有明显回升，少量厂家挺价意愿减弱，行业观点开始分化。云南地区限电消息目前影响不大，在未出现更多利好的情况下，下游补货并不急切，观望意愿加强。短期现货上行动力不足。

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观点：美国通胀韧性强，铜价承压回落

铜

海外方面宏观逐渐承压，主要来自美联储加息预期走强带来的压力，市场正预期美联储鹰派态度对利率的指引，博弈点演化成3月是否会有50BP的加息幅度以及加息终点可能超过5.2%,此过程中美元表现为有支撑的偏强震荡，压制铜价涨幅；国内强复苏预期的聚焦点在扩内需政策和稳地产预期带来，下周进入两会前的预期交易，这对价格支撑是较强的。产业端看，矿端扰动近期增大，TC承压运行，不过炼厂利润仍较为可观，精炼端供给正常水平。下游消费复苏偏弱，高铜价的消费抑制使得贴水走阔，市场交投情绪冷清。国内累库速度进一步放缓，但库存水位仍对价格有压力且拐点未现，今年上期所已经累库17.6万吨，社库累积22.75万吨，保税区累积12.5万吨，后续关注去库拐点和去库速度。综合来看，海内外宏观预期相悖，国内消费预期的强支撑仍存，关注两会预期交易的情况，海外加息预期偏强，美元表现压制铜价；基本面上累库速度放缓，但去库拐点未现，实际消费复苏偏弱，价格仍表现为震荡，价格区间67000-70000元/吨。

铝

上周云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，初步测算此次限电减产规模或达70-80万吨附近，但由于市场早有预期，因此铝价受减产落地影响较小。川贵地区电力供应不明朗，且企业待复产产能尚需一段时间检修，目前复产相对缓慢，3月份西南地区供应压力在 云、贵相继减产的影响下，压力大幅下滑。需求端临近3月传统旺季，多个铝加工板块开工率环比持续抬升，但由于目前国内外经济环境依然相对低迷，多个板块开工率同比下降。国内铝锭社会库存累库趋势放缓，国内社会铝锭库存124.8万吨，同比上周增长3.2万吨，增幅2.6%；增幅主要在无锡、巩义等仓库仓库，随着下游需求逐渐恢复，库存拐点或现。

当前基本面多空交织，成本端有走高预期，短期或维持区间震荡，预计下周沪铝主力合约运行于18,000- 19,000元/吨，建议逢低备货。

锌

周五公布的美国1月PCE数据超预期，美元指数再次走高，外盘锌价下跌，带动内盘锌价再次下挫至23000附近。宏观方面，美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美元走强使得有色期货整体承压明显。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间，欧洲部分炼厂亦有复产动作。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱，不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，23000下方应该还有所支撑。近期美国宏观不利消息较多，不过下周国内两会临近，国内的宏观预期或有所利好冲动，因此预计下周锌价波动将较大，短线操作为宜。

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原油

周五油价震荡收高，尽管宏观压力对需求形成拖累的担忧，以及美原油库存连续上涨，但市场担心3月俄罗斯石油供应的不确定性，对油价形成支撑，供应方面，美国在线钻探油井数量600座，比前周减少7座，比去年同期增加78座。由于俄罗斯计划在3月份将其西部港口的石油出口量削减多达25%，超过了其宣布的50万桶/日减产幅度。需求方面，市场对于中国石油需求的乐观情绪提振了油价。随着中国重新开放经济，航空业的复苏巩固了航空燃料的需求，摩根士丹利将全球石油需求增长幅度较此前预期上调了50万桶。库存和月差方面，尽管美国EIA原油库存继续第九周增加，但汽油需求季节性回暖，汽油库存下降。WTI和Brent月差走势分化，布油月差走弱反映非美市场的供应紧张有所缓解。宏观方面，美联储会议纪要公布后，市场预期向积极加息方向转变，预计美联储在上半年还要加息三次，美股下跌，美元指数走强。

策略：宏观压力仍存，预期美联储转向积极加息，美元走强，另外库存连续增加，布油月差缩窄，都令油价承压，上周布油守住整数关口，表明下沿支撑有效。后期关注中美需求对油价的支撑。受人民币汇率及燃油复苏影响，内盘整体走势强于外盘，前期短线空单持有，留意上行风险。

PTA

短期供需面改善，现货阶段性补货维持刚需，PTA整理为主，关注装置检修情况及订单。现货方面，市场供应良好，买盘维持刚需，日内基差略显松动，PTA价格窄幅上探。2月24日PTA现货价格收涨16至5616元/吨，现货均基差收稳2305平水。主港主流货源，本周及下周交割现货成交05升水5附近、局部货源05平水、贴水5附近，3月下交割05升水15附近成交。加工费方面，PX收1018美元/吨，PTA加工费回升至317.52元/吨。

装置方面，广东石化260万吨PX装置15日产出合格品，目前低负荷运行；威联化学PX装置计划3月中旬停机检修；东营威联250万吨/年PTA装置23日起短停至月底。PTA整体负荷稳定在73.33%，聚酯开工提升至81.69%。截至2月23日，江浙地区化纤织造综合开工率为53.43%，较上周开工上升7.66%。周内内贸订单提升，但新单较上周增幅有限，外贸新单情况偏弱。预计下周织造行业开工率负荷提升或将有限，关注国内外新单下达情况。

库存方面，PTA新产能投放，但低工费压制供应回升，下游需求持续修复，产业链矛盾缓和，供需差有收窄。

策略：短期供减需增，供需差收窄，供应商收紧预期存在，远端PX-PTA检修预期增加。但需求修复承压，终端表现弱势，聚酯提负趋缓，预计短期PTA整理为主，关注成本端及订单情况。

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农产品

白糖

观点：印度产量悬而未决，原糖大幅回调带动郑糖偏弱震荡

国际市场供给方面，印度22/23榨季产量悬而未决，印度双周产量同比数据上涨，市场对印度减产事实存疑，但政府官员仍旧坚称因减产预期或取消第二批出口配额。其它主产国来看，巴西本榨季基本结束，产量和出口量均符合增长预期，且巴西23/24榨季大概率提前开榨，并维持高糖醇比格局。一方面22/23季度遗留了月800-900万吨的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前开榨的预期强烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生长情况良好，且当前制糖较制醇的收益更加明显，下个榨季巴西糖产量预计也将增加。泰国已进入榨季高峰，截至2月21日累计产糖量834.13万吨，缓解了前期国际白糖市场贸易流的紧张格局。美原糖价差结构上，03-05价差持续扩大，市场对远期白糖供应持宽松预期。截止目前广西累计12家糖厂收榨，预计下周新增6-8家糖厂收榨，由于本榨季广西减产数量分歧仍较大，减产持续发酵。1月产销率偏利多，白糖现货价格处于高位区，下游成交一般。3月份之前，印度产量和出口问题尚无定论，但巴西泰国对远月的供应压力已经体现在合约价差上，国内现货价格处于高位，但下游有所抵触，上周五美原糖大幅回调的情况下，预计带动郑糖偏弱震荡，参考压力位5950附近。

鸡蛋

观点：蛋鸡继续稳定，逢低试多为主

全国多数地区蛋价继续稳定，贸易环节以消化库存为主，走货基本正常，河北库存略多。不过食品厂及餐饮等行业消费逐步增长，蛋价底部有支撑，或稳中调整。从供给情况看，当前蛋鸡存栏量相对偏紧，同时饲料养殖成本的上升在一定程度上也会对价格形成支撑。只是2月份，正值季节性淡季，各环节仍有库存压力，拖累了盘面走势。短期估计区间震荡，上下空间相对来说都不大。鸡蛋期货盘面已经大幅上冲，价格再次站上60日线。依旧可以尝试逢低做多的波段操作。鸡蛋05合约上方短期压力靠近4500附近。

棉花

观点：市场心态多谨慎，郑棉震荡下跌运行

美国农业部USDA2月供需报告显示，与1月相比，工厂使用量略有下降，期末库存略有增加，产量和出口量保持不变。2022/23年度全球棉花期末库存减少85万包，原因是预计产量减少100万包，消费量预计减少19万包。2月美国2022/2023年度棉花种植面积预期1376万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花收获面积预期744万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花单产预期947磅/英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花产量预期1468万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总供应量预期1844万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总消耗量预期1410万包，1月预期为1420万包，环比减少10万包；2月美国2022/2023年度棉花期末库存预期430万包，1月预期为420万包，环比增加10万包。报告整体中性偏空。24日ICE期棉大幅反弹，日涨幅3.52%，收于85.05美分/磅。国内棉花现货价格小幅反弹，棉花加工速度与月初先比有所提升，加工量达到21.74万吨，新疆日均加工量增加到约3万吨。截至2月17日，全国轧花企业开工率为28.17%，开工率稳定，且高于同期水平。全国皮棉累计加工量为543.64万吨，同比增长2%。下游纺织企业积极出货，由于原料价格下跌，下游纱线新订单跟进不足，工厂保持随买随用。开机率逐步回升，据MysteeL农产品数据检测，截至2月17日，主流地区纺企开机负荷为78.8%，周环比增幅4.32%，同比增幅0.64%。24日郑棉主力合约大幅下跌，日跌幅1.31%，盘中最高上探14530元/吨，最低下探14260元/吨，最终收报14285元/吨。近期郑棉跟随商品市场整体情绪，预计短期郑棉弱势震荡运行，后续还需继续观察消费端的变化。

玉米

观点：基层售粮进度提升，玉米期现同步走弱

周五夜盘玉米小幅下跌。国外，USDA年度展望论坛预计2023年美国玉米种植面积为9100万英亩，期末库存为18.87亿蒲均高于市场预期，CBOT玉米周度下跌4.21%收于649.25美分/蒲，不过对国内影响有限。国内，全国7个主产省份农户售粮进度为63%，快于去年同期1%。产区，东北地区售粮进度达到64%快于去年同期2%，目前地趴粮所剩无几，不过东北贸易商收购较为谨慎，部分挺价使东北玉米价格稳定；华北地区售粮进度达到61%快于去年同期1%，深加工企业厂门到货车辆一般，加工企业和饲料企业利润继续减少，企业报价互有涨跌；销区港口库存继续增加，且仍以外贸库存为主，企业报价互有涨跌。库存，截止2月15日加工企业玉米库存总量426.4吨，较上周增加7.24%；截至2月16日，饲料企业玉米平均库存29.67天，周环比增加0.37天。总的来说，随着天气好转，玉米产区售粮进度进一步提升，潮粮出货增加，现货市场供应充足；但下游企业利润偏低需求一般，多为随用随采，饲料企业与加工企业库存均有增加，预计后期仍将延续供过于求格局，短期玉米震荡偏弱。

豆粕

观点：美豆出口符合预期，国内豆粕延续震荡

周五夜盘豆粕回落。宏观，WTI原油上涨1.06%收于7.45美元/桶，人民币汇率持续贬值至6.9809。供给端，USDA展望论坛预计2023年美豆种植面积为8750万英亩，期末库存为2.9亿蒲均低于预期，不过整体变动幅度不大，市场对此反应平淡；USDA显示截至2月16日当周美豆出口检验158万吨符合预期，美豆出口净销售为54.5万吨符合预期，美豆出口依然较好；巴西大豆产区近期降雨偏多收割进度偏慢，截至2月18日大豆收割率达到23%，不过IMEA显示截至2月24马托格罗索州大豆收割达到76.27%超过五年均值。收割放缓延误大豆出口，Anec显示巴西2月大豆出口预计为830万吨，低于上年同期；阿根廷大豆产区近期降雨增多，不过前期由于降雨稀少叠加部分产区出现霜冻，大豆生长状况继续恶化，布交所显示截至23日阿根廷大豆优良率降至3%，同时布交所将阿根廷大豆新作产量再下调450万吨至3350万吨。国内，24日油厂压榨利润回落转负，但开机率保持在46.58%，豆粕下游成交清淡仅为3.51万吨，且均为现货成交，油厂库存为61.75万吨。总的来说，宏观扰动增强，美豆出口符合预期，巴西大豆收获偏慢延误出口，阿根廷大豆产区近期降雨回归，大豆生长状况恶化且新作预估产量遭到大幅下调。国内豆粕需求偏低压制豆粕成交，油厂豆粕开启累库，目前豆粕基差缓慢降低但仍处同期高位，短期豆粕延续震荡。

油脂

观点：现货成交一般，豆棕油关注反弹持续性

上周豆棕油整体震荡偏强。具体来看，宏观方面，美联储加息步伐延续，美元指数继续反弹，叠加油市动荡，原油4次探底。不过近期产业影响凸显，棕榈油，2月中旬马棕产量有增转降且农业机构表示月底洪水将再度袭击印马产区并对作物造成损害，并且同期马棕出口转增咋25%以上，BMD棕榈油获支撑继续反弹。豆系，农业展望论坛对2023年美豆种植面积未做调整，不过近期美豆出口略有放缓；阿根廷大豆优良率大幅下滑至极低的3%，干旱持续威胁作物产量前景；巴西大豆收获持续推进但进度偏慢且物流限制装运量；CBOT大豆继续高位区间运行。国内，近期到港偏少，油厂大豆库存回落至年初的380万吨附近，货源短缺下油厂整体压榨开机率下滑，豆油供应减少；不过下游阶段性备货，豆油库存小幅走低，基差偏强；棕榈油继续累库动能不足，基差趋稳；菜油库存升至近3个月高位。总体而言，宏观及原油市场风险尚未解除，短期油脂与原油走势分化；美豆供应偏紧，阿根廷持续干旱，CBOT大豆在南美定产前高位运行；2月马棕减产出口回升；国内短期豆棕供应难有增加，下游成交阶段性放量；豆棕油短期震荡偏强，谨慎追涨，关注区间上沿突破情况及油粕比逢低机会。

生猪

观点： 二育势头正盛，期现强势震荡

利润预期较好导致生猪供给紧张，虽然屠宰端面临亏损但压价难以成功现货持续走强。盘面价格修复过低预期，养殖利润转入盈亏平衡后进一步上行利好暂未出现。阶段性利空出请但利好并未显现。建议暂时观望，可考虑后续高位来临后逢高沽空。激进者近月可考虑顺势短线做多，空间上谨慎把握，近期二育等动作继续将供给压力后推恐积累风险。