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事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收53.89 亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.37 亿元，同比增长6.17%；基本每股收益1.76 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收18.72 亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.22 亿元，同比增长7.96%。2023Q1，公司实现营收8.06 亿元，同比增长6.2%；归母净利润0.52 亿元，同比增长0.49%。
毛利率提升，费用率增加，公司净利率维持稳定。毛利率方面，2022 年，公司综合毛利率为37.69%，同比提升1.44 pct。其中，Q4 单季毛利率为39.42%，同比提升3.36 pct，环比提升1.95 pct。
23Q1 单季毛利率为36.89%，同比提升1.81 pct，环比下降2.52pct。公司毛利率提升主要是因为：报告期内，衣柜产能利用率逐渐提升，毛利空间得到有效释放。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为25.24%，同比提升0.75 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.43%/4.97%/5.18%/-0.34%，分别同比变动+0.77pct/+0.47 pct/-0.29 pct/-0.2 pct 。2023Q1 ， 公司期间费用率为31.24%，同比提升0.31 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.55%/7.36%/6.39%/-0.06%，分别同比变动+1.21 pct/-0.37pct/-0.4 pct/-0.12 pct。净利率方面，2022 年，公司净利率为9.96%，同比提升0.15 pct。其中，Q4 单季净利率为11.85%，同比提升0.63pct，环比提升1.24 pct。23Q1 单季公司净利率为6.4%，同比下降0.36 pct，环比下降5.45 pct。
厨柜同比个位数下滑，衣柜、木门表现亮眼。公司由定制橱柜起步，持续进行横向拓展，目前已具备围绕整家空间提供产品和服务的能力，产品囊括九大空间，橱柜、衣柜、木门墙板协同效应持续体现。2022 年，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营收27.37 / 21.03 / 2.28 / 3.22 亿元，分别同比变动-6.73% / +19.49%/ +34.17%/ +11.26%。
零售经营韧性凸显，渠道布局持续深化。零售方面，公司强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局，厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量逐步递增。22 年末，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别达到1,722 / 1,726 / 748 / 35 家，分别同比增加31 / 107 / 349 / 2 家。整装方面，公司建立标准化门店，与第三方共同开发整装渠道专用软件，并同全国性大型装企建立战略联盟；摸索装企运营新模式，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。大宗方面，公司大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，重点开发国央企客户；开拓创新业务，探索适老公寓、企事业公寓、人才公寓等领域，开发配套产品及展厅。2022 年，公司直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营收3.97 / 29 / 16.57 / 1.13 亿元，分别同比增长23.04%/ 2.48% / 0.36% / 87.53%。
投资建议：公司深耕定制领域二十余年，品类布局实现整家定制，多渠道布局持续深化，盈利能力稳中向好，未来成长性突出，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.07 / 2.47 / 2.89元，对应PE 为16X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。
